光大期貨：3月30日礦鋼煤焦日報

來源：新浪財經(jīng)

鋼材：地緣變局抬升成本，鋼價或將重心上移

（邱躍成，從業(yè)資格號：F3060829；交易咨詢資格號：Z0016941）

從需求看， 1-2月份固定資產(chǎn)投資同比增長1.8%，高于去年全年的-3.8%，扭轉了去年9月以來的持續(xù)負增長局面。其中1-2月基建投資同比增長11.4%，較去年全年加快10.8個百分點；1-2月制造業(yè)投資增長3.1%，較去年全年加快2.5個百分點；1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降11.1%，降幅較去年全年收窄6.1個百分點。1-2月份固定資產(chǎn)投資增速轉正，基建、制造業(yè)投資增速均明顯回升，地產(chǎn)投資降幅也明顯收窄，在一定程度上提振市場信心。不過地產(chǎn)相關指標依然較弱，1-2月商品房銷售面積、新開工面積、施工面積同比降幅分別達到13.5%、23.1%、11.7%，地產(chǎn)低迷直接壓制了鋼材需求。今年我國財玫靠前發(fā)力，一季度新增專項債發(fā)行同比大幅增長，二季度基建投資將有望維持高位，將在一定程度上對沖地產(chǎn)疲弱對需求的整體影響。

從供應端看， 1-2月全國粗鋼、生鐵和鋼材產(chǎn)量同比分別下降3.6%、下降2.7%和下降1.1%， 1-2月份中國鋼筋和中厚寬鋼帶產(chǎn)量同比分別下降9.1%和下降6.7%。3月份鋼聯(lián)鐵水產(chǎn)量先降后升，月中最低降至221.2萬噸，月末回升至231萬噸，基本與二月末持平。目前鋼廠利潤處于低位，不過247家鋼廠盈利率達到43.29%，較前期有所回升。二季度供應端受到的擾動因素較一季度或將有所減少，鋼廠生產(chǎn)或將季節(jié)性回升，鐵水產(chǎn)量有望回升到240萬噸以上水平，螺紋、熱卷產(chǎn)量也有明顯回升空間。

從庫存來看，今年庫存表現(xiàn)基本符合季節(jié)性，總庫存在節(jié)后第四周出現(xiàn)拐點，最近兩周庫存下降較為明顯，高庫存壓力逐步得到緩解。目前五大材總庫存同比增加37.55萬噸，其中螺紋鋼庫存同比增加2.01萬噸，熱卷庫存同比增加24.35萬噸。但局部庫存壓力依然較大，如杭州螺紋150萬噸，唐山鋼坯庫存214萬噸，唐山熱卷帶鋼庫存273萬噸，均處于歷年同期最高水平。

從成本來看，一季度原料價格表現(xiàn)強于鋼材，鋼廠利潤持續(xù)收窄。中東地緣沖突明顯推高了能源價格，鐵礦石海運及生產(chǎn)成本抬升，焦煤受“能源替代”影響明顯，成本抬升成為支撐鋼價的重要因素。

總結來看，二季度鋼材市場或將處于“成本推升”與“需求壓制”相互博弈的階段，一方面中東地緣沖突推高能源價格，進而提升鐵礦石、煤炭等生產(chǎn)及運輸成本，對鋼材走勢形成成本推升驅動；另一方面房地產(chǎn)市場表現(xiàn)依然較為疲軟，汽車、家電等表現(xiàn)也較為平淡，在一定程度上壓制了鋼材需求，部分地區(qū)鋼材庫存仍處于較高水平，對價格走勢形成一定壓制?？紤]到目前鋼價水平估值較低，預計二季度國內鋼材市場或將呈現(xiàn)震蕩偏強走勢，重點關注中東地緣變局演變以及國內終端需求釋放情況。

鐵礦石：地緣擾動抬升成本預期，礦價震蕩偏強

（柳浠，從業(yè)資格號：F03087689；交易咨詢資格號：Z0019538）

海外供應端，二季度季節(jié)性擾動因素逐步解除，疊加部分礦山財年末沖量，預計二季度四大礦山發(fā)運量環(huán)比將有明顯增加，同比小幅下降。今年一季度天氣表現(xiàn)明顯好于去年，三大礦山整體呈現(xiàn)同比增加的態(tài)勢，其中力拓和FMG增量較大，BHP同比微增。力拓西澳地區(qū)的西坡項目繼續(xù)在今年提升產(chǎn)量，以支持礦山替換。二季度發(fā)運按季節(jié)性增加，預計二季度環(huán)比增量595萬噸，同比增量250萬噸左右。BHP目前以穩(wěn)產(chǎn)為主，暫無新增項目，BHP鐵礦石產(chǎn)量增長主要依賴現(xiàn)有資產(chǎn)的運營效率優(yōu)化。一季度發(fā)運基本持平去年，二季度財年末沖量，預計二季度環(huán)比增量650萬噸，同比下降177萬噸左右，發(fā)運量取決于BHP的銷售計劃，需要持續(xù)關注。FMG增量主要來自仍處于產(chǎn)能爬坡階段的鐵橋項目，目前整體FMG的發(fā)運進度是偏快，一季度發(fā)運同比有增量，二季度預計小幅減少，環(huán)比下降40萬噸，同比增量20萬噸。淡水河谷預計2025年增量500萬噸，達到3.4億噸。當前一季度發(fā)運量高于去年同期水平，預計二季度發(fā)運量環(huán)比增量760萬噸，同比下降260萬噸。今年整體非主流礦一季度發(fā)運表現(xiàn)較好，預計二季度維持當前水平，月度進口量2100萬噸左右。二季度國內礦繼續(xù)復產(chǎn)，產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步回升。

需求端，海外生鐵產(chǎn)量各區(qū)域分化，預計二季度除中國外高爐日均生鐵產(chǎn)量108-110萬噸。1-2月鋼廠進行輪流的年度檢修，鐵水產(chǎn)量小幅波動，3月受到環(huán)保限產(chǎn)的影響鐵水產(chǎn)量先降后增，限產(chǎn)結束后，高爐鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步回升，鋼廠生產(chǎn)積極性、復產(chǎn)空間有待觀察。預計整體二季度鐵水產(chǎn)量預計有所回升至去年同期水平，統(tǒng)計局口徑預估二季度鐵水產(chǎn)量回升至238-241萬噸左右。

庫存端，當前仍維持高庫存格局，過剩基本面沒有明顯改善，預計港口庫存二季度小幅去庫，鋼廠庫存維持低庫存格局，尚有補庫空間。

綜合來看，當前礦價的支撐在于地緣擾動下抬升成本的預期、海外發(fā)運的擾動因素，但高庫存的基本面格局暫未看到明顯改善，但鋼廠目前處于復產(chǎn)階段，預計近期基本面較前期將有所改善，當前礦價估值已相對偏高，但生產(chǎn)積極性、復產(chǎn)空間有待觀察，二季度供給增量預計會持續(xù)釋放，需要進一步關注鋼材需求情況。多空交織下，預計二季度整體價格或將呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢。

雙焦：地緣問題帶動原料，終端需求弱勢延續(xù)

（邱躍成，從業(yè)資格號：F3060829；交易咨詢資格號：Z0016941）

焦煤：一季度終端需求延續(xù)弱勢，供應端焦煤產(chǎn)量同比有所回落，不過地緣政治問題影響能源價格，煤炭類品種也多有上漲，價格方面來看，山西中硫主焦煤價格不變，柳林低硫主焦煤上漲80元/噸，蒙3精煤上漲162元/噸，期貨主力合約上漲104元/噸，整體維持偏強態(tài)勢，期貨走勢整體強于現(xiàn)貨。供應方面，2026年 1-2月，年全國原煤累計產(chǎn)量7.63億噸，同比下降0.3% ；2026 年 1-2月，國內煉焦精煤累計產(chǎn)量7531萬噸，同比減少0.5%。有關部門對部分煤礦產(chǎn)能進行調整，在安全生產(chǎn)要求下，主要焦煤生產(chǎn)省市對焦煤產(chǎn)量有所控制，焦煤產(chǎn)量小幅回落。進口方面，2026年1-2月，我國累計進口焦煤1982.69萬噸，同比增加5.05% ，進口總量由多到少分別依次是蒙古國、俄羅斯、澳大利亞、加拿大等，蒙古出口到我國的量同比大幅增加71.8%，俄羅斯同比增加3.3%，加拿大、澳大利亞等出口到我國的焦煤同比減少，美國出口到我國停滯，后期需要關注蒙古以及俄羅斯焦煤通關量。需求方面，一季度鋼廠焦化以及獨立焦化開工負荷均處于相對高位，對于焦煤需求維持偏好，在地緣政治影響能源價格背景下，部分貿易商有囤貨投機行為，焦煤庫存呈現(xiàn)去庫，焦企利潤處于有利潤狀態(tài)，焦化副產(chǎn)品價格走高，焦企開工積極性較好，對于原料需求有一定支撐。庫存數(shù)據(jù)上來看，523家樣本礦山原煤庫存增加39.88萬噸，精煤庫存減少60.07萬噸，獨立焦企煉焦煤庫存增加2.34萬噸，鋼廠焦煤庫存減少24.31萬噸，港口焦煤庫存減少30.06萬噸，焦煤總庫存減少106.62萬噸，焦煤整體庫存減少。綜合來看，在安全生產(chǎn)要求下，主要焦煤生產(chǎn)省市對焦煤產(chǎn)量有所控制，國內焦煤產(chǎn)量小幅回落，從蒙古國進口大幅增加，焦煤供給端整體依然寬松，不過地緣政治問題引起市場對能源供應擔憂，煤炭類價格均有所上漲，焦煤價格上漲刺激部分投機性需求，焦化副產(chǎn)品價格上漲提升焦化企業(yè)利潤，焦企開工積極性維持偏好，地緣問題短期仍未落定，終端鋼材需求依然維持弱勢，預計二季度焦煤價格或寬幅震蕩運行。

焦炭：一季度因終端需求弱勢延續(xù)，鋼廠對焦炭1月份提降、提漲各一輪，3月初提降一輪落地，3月下旬地緣政治影響原料價格上漲，焦化企業(yè)提漲50-55元/噸暫未落地，價格上來看，一季度天津準一下跌50元/噸、日照準一焦炭上漲50元/噸，呂梁準一、唐山一級焦炭下跌55元/噸，期貨主力合約上漲59元/噸。供應方面，2026年1-2月，全國焦炭累計產(chǎn)量為8255萬噸，同比增加1.1%，鋼廠高爐開工率維持高位，焦化企業(yè)生產(chǎn)利潤多維持在微利狀態(tài)，焦企開工積極性維持，同時焦企副產(chǎn)品價格提升，焦企生產(chǎn)提升開工負荷意愿較好，預期焦企開工維持高位，焦炭產(chǎn)量或有繼續(xù)回升。需求方面，2026年1-2月份我國粗鋼產(chǎn)量16034萬噸，同比下降3.6%；生鐵產(chǎn)量13770萬噸，同比下降2.7%，粗鋼以及生鐵產(chǎn)量弱勢趨勢延續(xù)，鋼廠盈利率40%左右，部分鋼廠鋼坯庫存較高，247家鋼廠高爐開工負荷雖維持高位，但低于去年同期水平。庫存方面，一季度247家鋼廠焦炭庫存累庫49.47萬噸，230家獨立焦化企業(yè)去庫0.36萬噸，港口焦炭庫存累庫37.91萬噸，焦炭全樣本庫存累庫85.19萬噸，總體來看焦炭的庫存有所上升。綜合來看，一季度終端鋼材需求弱勢延續(xù)，鋼廠高爐開工率雖然維持高位，但是低于去年同期水平，對于焦炭的消耗同比有所減弱；原料端焦煤受到地緣政治因素等影響維持偏強，焦企提漲意愿較強，而在副產(chǎn)品價格上漲以及焦企提漲下，焦化企業(yè)生產(chǎn)有利潤，焦企生產(chǎn)積極性維持較好，短期原料偏強以及終端需求弱勢的格局或維持，預計二季度焦炭價格或寬幅震蕩運行。

鐵合金：關注中東局勢變化及企業(yè)自主減排情況

（孫成震，從業(yè)資格號：F03099994；交易咨詢資格號：Z0021057）

錳硅：成本有支撐，關注自主減排落地落地情況

供應：錳系行業(yè)為反對內卷式競爭，發(fā)布自主減排方案。其中內蒙古鐵合金行業(yè)預計月減排量9.46萬噸，寧夏鐵合金行業(yè)預計年減排量6.625萬噸，全國錳系鐵合金行業(yè)月減排量22.1萬噸，年度累計減排量265.2萬噸。

需求：樣本鋼廠錳硅需求量當周值環(huán)比有所好轉，但絕對值仍然偏低，廠商交盤面意愿增加，現(xiàn)貨成交轉淡。1-2月全國粗鋼產(chǎn)量累計值16033.5萬噸，同比下降3.58%。噸鋼消耗錳硅較多的螺紋產(chǎn)量也處于震蕩下降周期。

庫存：錳硅樣本企業(yè)庫存處于歷史級別高位。截止3月末，63家樣本企業(yè)庫存合計為37.28萬噸，同比增加22.42萬噸。3月鋼廠錳硅庫存可用天數(shù)為17.08天，同比增加0.47天。

成本及利潤：錳硅價格逐漸增加，一季度錳硅即期生產(chǎn)成本與即期生產(chǎn)利潤均環(huán)比回升。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，一季度天津港南非半碳酸價格環(huán)比上漲超20%，加蓬礦、澳礦漲幅也在10-20%之間。依據(jù)鐵合金在線數(shù)據(jù)，截至3月末數(shù)據(jù)，粗略測算內蒙地區(qū)錳硅生產(chǎn)成本6206元/噸，寧夏地區(qū)6273元/噸，貴州地區(qū)6398元/噸。

總結：中東局勢擾動市場情緒，成本支撐偏強，上方空間需關注減排落實情況。近期中東地區(qū)局勢持續(xù)且反復，擾動市場情緒，原油價格波動對煤炭價格也有一定影響，持續(xù)關注中東局勢進展?；久鎭砜?，成本端支撐較強，受海運費上調以及南非錳礦生產(chǎn)成本增加影響，港口錳礦報價持續(xù)上漲，且惜售情緒較濃。供應端，近期錳系行業(yè)為反對內卷式競爭，發(fā)布自主減排方案，按照預期，全國鐵合金行業(yè)月減排量22.1萬噸，年度累計減排量265.2萬噸，關注落實情況。庫存端，63家樣本企業(yè)庫存絕對值仍處于近年來高位，庫存端有一定壓力。綜合來看，成本端有支撐，供應端有預期，短期基本面有一定上行支撐，但需關注預期兌現(xiàn)情況，二季度錳硅期價以震蕩略偏強對待。

硅鐵：關注中東局勢演變

供應：硅鐵周產(chǎn)量環(huán)比、同比均下降。截止3月末，硅鐵周產(chǎn)量10.21萬噸，同比下降8.84%，環(huán)比下降2.2%。2月全國硅鐵產(chǎn)量39.39萬噸，環(huán)比下降9.9%，同比下降12.05%。

需求：鋼材需求偏弱，廠商交盤面意愿增加。1-2月全國粗鋼產(chǎn)量累計值16033.5萬噸，同比下降3.58%。截止3月27日當周，樣本鋼廠硅鐵需求量當周值19290噸，環(huán)比下降0.65%，位于近年來同期最低值。

庫存：硅鐵樣本企業(yè)庫存環(huán)比下降，絕對值偏低。截至到3月末數(shù)據(jù)顯示，60家樣本企業(yè)硅鐵數(shù)量為54950噸，環(huán)比下降4450噸，同比下降27120噸。3月鋼廠硅鐵庫存可用天數(shù)為16.82天，同比增加0.56天，環(huán)比下降1.9天。

成本：一季度硅鐵各主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本漲跌不一，即期生產(chǎn)利潤環(huán)比增加。依據(jù)鐵合金在線，截止3月末，青海硅鐵生產(chǎn)成本約6051元/噸，季度環(huán)比上漲72元/噸，寧夏地區(qū)硅鐵生產(chǎn)成本約5319元/噸，季度環(huán)比下降124元/噸。

總結：消息刺激市場情緒，基本面共振上行驅動力度有限。近期中東地區(qū)局勢持續(xù)且反復，擾動市場情緒，原油價格波動對煤炭價格也有一定影響，持續(xù)關注中東局勢進展。基本面來看，供應端，在當前生產(chǎn)利潤下，硅鐵周產(chǎn)量環(huán)比仍下降，同比偏低。需求端，硅鐵期價上行后，廠商交盤面意愿增加，現(xiàn)貨成交相對轉淡。庫存端，60家樣本企業(yè)庫存處于偏低水平，庫存相對偏緊。成本端，目前各主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本差異較大，北方開工要好于南方。綜合來看，目前硅鐵基本面并無明顯上行驅動，持續(xù)關注外部局勢變化，中東地緣走勢以及黑色整體情緒均有一定影響，預計二季度硅鐵期價仍維持震蕩走勢。